在國內(nèi)多個部委及金融監(jiān)管部門的分頭管控下，融資方式眾多，做重資產(chǎn)國有企業(yè)，在債務融資方面有很大的挑戰(zhàn)，更需專業(yè)團隊去控制整個公司的綜合融資成本。下圖顯示，不同的融資工具，會導致債務成本差距巨大，3.0-11%之間都有可能。

AAA級主體不同融資工具的融資成本(2018年10月下半月)

AA級主體不同融資工具的融資成本(2018年10月下半月)

做融資不是去求金融機構(gòu)給資金，而是要強身健體，把項目梳理清楚，把主體構(gòu)建強大，從而吸引金融機構(gòu)來參與其中。融資工具越簡單越好，如果不得不利用復雜的融資工具，往往會導致融資成本提升。

資產(chǎn)融資要點

資產(chǎn)融資也包括多種方式：

一是依托存量資產(chǎn)的策略性融資。如寧波五路四橋存量PPP項目，利用PPP運動和金融機構(gòu)資產(chǎn)荒的機遇期，通過TOT籌集巨量長期低成本資金。

二是實質(zhì)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。如上海自來水浦東公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目，構(gòu)建了公開競爭的格局，當時的股權(quán)評估價值7.6億元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓成交價格20.3億元，溢價1.66倍。引進一流水務公司以后，打破原來國有水務公司體制方面的一些問題，且更有助于與金融機構(gòu)溝通，有力改變?nèi)谫Y困難的局面。

三是通過上市公司盤活資產(chǎn)。如上海城投的經(jīng)營型業(yè)務板塊上市，城投控股換股方式吸收合并陽晨B股，并分立為城投控股和上海環(huán)境。

四是固定收益型的ABS產(chǎn)品?？傮w上，目前國內(nèi)還沒有真正做到國際成熟市場上的資產(chǎn)獨立、破產(chǎn)隔離和表外融資。資產(chǎn)證券化(ABS)可分為三個層次，第一個層次看成是簡單的融資工具;第二個層次，真正規(guī)范的ABS是資產(chǎn)負債表左邊的融資工具，比右邊債務融資和股權(quán)融資有體制優(yōu)勢;第三個層次，如果真的做到位，可以推動企業(yè)從重資產(chǎn)商業(yè)模式轉(zhuǎn)為輕資產(chǎn)商業(yè)模式，如北控水務的雙平臺模式。但需要公司具有持續(xù)找到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力。

五是權(quán)益型的基礎(chǔ)設(shè)施REITs。這是未來更重要的一個公開上市的工具，它在體制上比現(xiàn)在的上市公司更有優(yōu)勢，是高度標準化的產(chǎn)品，但需要明確的稅收政策支持。REITs通常不涉及基礎(chǔ)資產(chǎn)運營管理控制權(quán)的實質(zhì)性轉(zhuǎn)移，實施的阻力遠低于涉及資產(chǎn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的各類盤活存量資產(chǎn)的常規(guī)方式。通過權(quán)益型的REITs盤活存量資產(chǎn)，可以降低基礎(chǔ)設(shè)施項目投資主體的負債率，優(yōu)化資產(chǎn)和債務結(jié)構(gòu)，降低投資主體的杠桿率。公募REITs具有較為廣泛的投資者群體和較高的流動性，通過資產(chǎn)的流動性可解決資金期限的問題，并降低融資成本。在紅利分配環(huán)節(jié)，REITs通常享有公司所得稅等方面的稅收優(yōu)惠政策，可以提高投資者收益率，降低基礎(chǔ)設(shè)施項目全生命周期的綜合融資成本。

總結(jié)和建議

盤活存量資產(chǎn)要點。國有公司擁有政策優(yōu)勢和體制優(yōu)勢，應發(fā)揮優(yōu)勢整合有經(jīng)營性潛力的存量資產(chǎn)和公共資源，利用政策與規(guī)劃資源提升資產(chǎn)價值，引進相關(guān)方面高水平的合作伙伴，利用租賃、合資、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、ABS、REITs、IPO等各種方式，以存量資產(chǎn)為依托，利用融資機會之窗，養(yǎng)熟捂牢核心資產(chǎn)。

善用PPP模式。PPP不是不能做，但在項目選擇方面應傾向于小而美的項目，而不是大包大攬的宏大項目;要有實力強大的實施主體，把項目管好建好，有能力抵抗各類風險;要有好的交易結(jié)構(gòu)和合作條件，通過合同體系非常清晰地約定項目諸多利益相關(guān)方的責權(quán)利關(guān)系，不能把復雜的PPP過于簡化。

政府投資公司的定位與職責。政府投資公司承擔牽頭、組織和兜底責任，與地方政府之間的關(guān)系是血緣關(guān)系。融資平臺的存在，主要是解決幾個方面的錯配問題：集中超前投入與逐步實現(xiàn)收益;單個項目投入與區(qū)域總體收益;當前價值低估與未來價值提升;短期資金供給與長期資金平衡;能力經(jīng)驗不足與系統(tǒng)性高要求。

給政府投資公司的建議。政府投資公司需要先做實，做投資項目真正的業(yè)主;然后要做強，做規(guī)范。在本地PPP事業(yè)中，可以作為項目實施主體、風險緩解主體、監(jiān)管執(zhí)行機構(gòu)、收拾項目失敗后的殘局。強政府投資公司及其專業(yè)子公司也是第二個“P”的主導力量，鼓勵有綜合實力的子公司走出去，參與市場競爭。

編輯：徐冰冰